老凤祥低毛利率难解 经营净现金流连续两年为负
资料显示，老凤祥于1992年上市，是一位不折不扣的市场老兵。上市以来，公司一直专营主营业务，收入从1993年的1.18亿元增至2019年的496.29亿元，26年营收增长了400多倍。尤其是在行业景气度较低的最近三年，也一直维持营收净利润的增长。
2019年，老凤祥近500亿元的营收在同行中首屈一指(排名第二的豫园股份黄金饰品业务收入为204.58亿元);截至2019年末，老凤祥共计拥有营销网点达到3893家(含海外银楼19家)，全年净增372家，依旧扩张;2019年老凤祥的总资产周转率、应收账款周转率以及存货周转率分别为3.04、121.78及4.47，都名列第一;公司2019年的销售费用率及管理费用率在同行中也是最低。
从收入规模、渠道扩张能力、营运能力以及品牌溢价等情况看，老凤祥的表现堪称行业龙头，但龙头企业却难破低毛利率困局。wind显示，老凤祥的毛利率近些年都维持在9%以下，其中2017年和2019年的毛利率在10家同行上市公司中都是最低。
老凤祥毛利率偏低与其业务结构和销售模式有关。年报显示，老凤祥的收入主要来自于珠宝首饰业务和黄金交易业务，2019年的收入分别为371.05亿元和108.59亿元，分别占当期总收入的74.76%和21.88%，毛利率分别为10.28%和1.19%。
黄金交易毛利率低是业务模式所限，而珠宝首饰业务毛利率低是因为老凤祥的销售以加盟为主。在3893家营销网点中，公司的自营银楼仅184家，连锁加盟店为3709 家。由于加盟模式要让利加盟商，故加盟模式的毛利率偏低。
因此，老凤祥低毛利率是其业务结构和销售模式所限。如果公司要保持盈利增长必须维持极高的销售规模、高效率的周转以及稳定的营运资金。目前，公司的业务规模和周转率在同行中领先，但经营活动产生的现金流净额却连续两年为负值，这说明公司"造血"能力减弱，营运资金或许会受到挑战。
2018年和2019年，老凤祥经营活动产生的现金流净额分别是-3.71亿元和-12.54亿元，加速"失血"。公司称主要是因为公司规模扩大，购买商品、接受劳务、工资薪酬、税费等经营支出上升。
