黄金珠宝股：老凤祥 VS 周大生

金价与黄金珠宝个股及业绩走势同步性极强，金价上涨对其股价和业绩催化主要表现在三方面：一是库存黄金增值;二是经销商补库存;三是自营门店的黄金产品销量旺盛。

A股两家黄金珠宝龙头老凤祥和周大生，受益逻辑不同。

老凤祥受益于金价提升带来的库存增值以及持续增长的门店规模。2018年以来，老凤祥内地黄金珠宝市占率维持在6.5%以上，始终处在行业第一。2019 年公司期末存货 114 亿元，单季净增32 亿元(同比增长 28%)，提前加大储备应对金价上行。同时，公司黄金自产比例同比提升 15pcts 至 48.1%。2020年一季度受疫情影响， 门店新开放缓(开 12、关 14)，期末门店净减 2 家至 3891 家，但按照全年开店目标，预计年末门店数仍将保持稳健增长。

周大生的门店数量与老凤祥不相上下，截至 2020 年 3 月底门店总数 4002 家。但公司近来发力线上自营渠道，效果显著。2019年线下自营收入 10.95 亿元，同比降低 2.83%，线上自营(电商)收入 5.01 亿元，同比增长 43.22%，疫情以来发动电商大V主播带货，得益于直播带货， 6 月 1 日-21 日周大生阿里平台实现销售额5.6 亿元，居珠宝/钻石/翡翠/黄金类目首位(根据淘数据)。

一季报对比来看，老凤祥分别实现营收、归属净利润144.9/3.7 亿元，同比 -3.4%/-0.6%;

周大生实现收入 6.78 亿元，同比降低38.25%，归母净利润 1.01 亿元，同比降低 48.15%。

可以看出，周大生受疫情影响明显比老凤祥更严重，这是经营模式的不同所导致的。从盈利模式看，周大生走的是镶嵌类产品高毛利模式，老凤祥走的是素黄金首饰低毛利高周转模式。后者以批发高周转模式为主，库存去化效率更高，先付款后进货的经销商充当了安全垫，使得公司营收在疫情期间没有明显受到实体商业活动停摆的冲击。